小市值策略在以往，一直运行得很好。

在研究动态因子策略的过程中，我也发现小市值因子一路绝尘，把其他的因子都远远抛在了身后。

但在今年开始，小市值没有那么有效了。

有人觉得这只是一次轮回，因为这样的情况，历史上也不止出现了一次。

曾经我也是这样想的，自己进行了验证，还写了文章《小市值策略，也许，还能用……？》。

从胜率的角度来看，有较高的位置也有较低的位置，当前只是正好处于低谷期而已。

“等熬过这一段，也许还有机会。”

这是我之前的想法，可能也是不少人的想法。

但前两天，在看了《长城证券并购部总经理尹中余：什么导致了股市“一九”分化》这篇文章之后，我发现之前的思考还不够深入。

这是发布在上海证券报的头版文章，原来的标题是《重组新政有望根治股市赌性生态》。

也许因为“根治”这样的字眼有点夸张，今天重新打开，发现标题换了一个。

这篇文章，我阅读了三次，也推荐给你看看。

什么是股市的赌性生态？

文章中没有说明，根据我的理解，可能是这样的：

上市公司不务正业，借机炒作来割韭菜。

股票市场长期上涨的基础，是股市中公司的盈利。如果上市公司不务正业，哪里会有盈利呢？

而如果一个市场不是正和博弈的市场，不能带来长期的增值，那么和赌场又有什么差异呢？

最终的结果只能是，市场中参与的人互摸口袋。

上市公司不务正业的根本原因，在于股票发行的核审制度。

由于审核严格，公司上市困难，市场中股票供应不足，市场就长期处于供不应求的状态。

结果就是，市场常常高估，甚至估值严重偏离合理水平，中小板和创业板的股票就是其中的代表。

高估也就意味着上市就能够获得暴利，不管是优质资产还是劣质资产，都打破头都想要涌进来。

优质的资产等不及排队的过程，劣质的资产想要混入资本市场，借壳上市就是一个很好的方式，这样的直接结果就是抬高了已上市公司的“壳资源”价值。

这也是为什么常常上市公司业绩变差了，股价反而上涨了。

因为已上市公司有售壳的欲望，未上市的公司有买壳的欲望。

这也就意味着，上市公司即使连续亏损，也能通过卖壳的方式，一次性获得几十亿的超额收益。

在这样的情况下，上市公司哪里还有心思来关心主营业务呢？

新股发行上市（IPO）其实就是增加股票供给的过程，但由于数量有限，排队时间长，依然没能改变供不应求的局面。

对于改善股票的供需关系，注册制是一剂良药，但如果直接使用，也是一剂猛药。

实施注册制，意味着上市公司的壳价值归零。

当市场每个壳价值还在十几二十亿的情况下，壳价值瞬间归零的直接结果就是恐慌性的抛售，进而引发系统性风险。

而当前重组新政对借壳上市的限制，其目的就是让壳资源本身的使用价值永久性贬值，让高估的股票价格回归到合理水平。

这也是很多股票跌幅达到50%以上，仍然没有止跌反弹的原因。

重组新政强化对上市公司跨界重组、高溢价收购资产等行为的监管力度，其实也是在加速这一进程。

没有炒作的机会，那些没有业绩支撑的股票，价格会迅速回归价值。

等到股价回归理性，注册制的推行自然就没有了阻碍。

股市不再是赌场，而变成真正高效率的资源配置场所。

刘主席就曾经说过：

注册制必须搞

知道了这些，对我们投资，有什么知道意义呢？

我觉得首先要问问自己两个问题：

壳价值跌干净了吗？
股价回归理性了吗？

如果还没有，市场很可能还会延续“一九”行情。